O exercício e a avaliação das opções de ações de executivos 1 Em teoria, as restrições de cobertura enfrentadas pelos gerentes tornam as opções de ações executivas mais difíceis de valorar do que as opções ordinárias, pois implicam que as políticas de exercícios dos gerentes dependem de suas preferências e dotações. Usando dados sobre exercícios de opções de 40 empresas, este artigo mostra que uma simples extensão do modelo de opção americano comum que introduz exercício e confisco aleatório e exógeno prevê tempos de exercícios reais e retornos bem como um elaborado modelo de maximização de utilidade que explica explicitamente A intransferibilidade das opções. O modelo mais simples poderia, portanto, ser mais útil do que o modelo baseado em preferências para avaliar as opções de executivos na prática. Classificação JEL Opções de ações executivas Política de exercícios Avaliação de opções Opção não transferível Maximização de utilidade Autor correspondente. Tel. 212 998 0352 fax: 212 995 4233 e-mail: jcarpen0stern. nyu. edu. 1 Este artigo é baseado em um capítulo da minha dissertação. Gostaria de agradecer aos membros da comissão, Sanford Grossman, Bruce Grundy, David Larcker, Robert Litzenberger e Robert Stambaugh, bem como Yakov Amihud, Pierluigi Balduzzi, Giovanni Barone-Adesi, Edwin Elton, Kose John, Craig Mackinlay, Eli Ofek Krishna Ramaswamy, Robert Reider, Matthew Richardson, Clifford Smith (o editor), Marti Subrahmanyam, Mark Vargus, David Yermack e especialmente Kevin Murphy (o árbitro) para comentários e sugestões úteis. Copyright copie 1998 Elsevier Science S. A. Todos os direitos reservados. Opção de estoque executiva. exercício. Avaliação A tese é composta por três documentos independentes sobre opções de ações de executivos ESOs Rotação Executiva e Avaliação de Opções de Estoque O objetivo deste trabalho é desenvolver um modelo para a avaliação de ESOs. Eu estimo probabilidades de exercício antecipado ou confisco com base em um conjunto de dados de quase 4.000 executivos e aplico os resultados para a avaliação de uma opção de estoque representativa. Embora eu estipule modelos de fator para as probabilidades de exercício induzido por renovação (forçado) e exercícios voluntários voluntários devido a considerações pessoais, a abordagem de avaliação de prática comum sugerida pelo Conselho de Normas de Contabilidade Financeira (FASB) pressupõe, de forma implícita, um exercício ou confisco antecipado em um determinado momento . Eu acho que a abordagem do FASB subestima consistentemente os valores do ESO, o que o torna inaplicável como um estimador conservador para despesas de compensação. Além disso, uso meu modelo para analisar o impacto do roteiro executivo sobre a avaliação de ESOs e compará-lo com o impacto do exercício voluntário. De acordo com o meu modelo, exercícios induzidos por renovação em comparação com exercícios voluntários representam a maior parte do desconto de avaliação de opções de ações de executivos para opções negociadas no mercado. Diante disso, sugiro que modelos de avaliação futuros para opções de ações de executivos devem dar mais consideração ao risco de rotatividade. Como os Executivos exercem suas opções de ações Analisamos como 14.000 executivos superiores dos EUA exercem suas opções de ações. Nós executamos uma corrida de cavalos de abordagens explicativas concorrentes para identificar as principais variáveis que influenciam as decisões de timing dos executivos. Achamos que o valor do tempo da opção, as características das carteiras de opções de gestores e os fatores institucionais (datas de aquisição, períodos de blackout) têm um impacto de primeira ordem no comportamento do exercício. Os fatores comportamentais (por exemplo, as tendências nos preços das ações anteriores) e o cronograma com base em informações internas também influenciam os exercicios de opção de estoque, mas são quantitativamente menos importantes. Embora existam provas de algumas tendências comportamentais, os gerentes parecem ver através do sentimento dos investidores e tendem a selecionar racionalmente suas opções exercitáveis. Exercícios Fracionários das Opções de Ações Executivas Neste artigo, desenvolvo um modelo teórico em que um executivo exerce seu pacote de opções (ESO) em frações para diversificar em outros ativos. Eu acho que exercícios fracionários afetam os valores de ESO consideravelmente para empresas com rentabilidades de ações altamente voláteis em comparação com um modelo com exercício de bloqueio assumido (todas as opções exercidas em conjunto). Exercícios fraccionais também fazem pacotes de opções para fornecer mais incentivos ao executivo para aumentar o preço das ações. Analisando dados de exercícios, acho que os executivos têm preferências para exercer seus pacotes de opções em frações de 20, 25, 33 e múltiplos desses números percentuais. As observações empíricas de que o segundo exercício fracionário ocorre a um preço maior do estoque do que o primeiro e que o exercício fracionário são mais prováveis para a alta volatilidade do retorno do estoque das empresas empregadoras são corroboradas pelo meu modelo. Além disso, acho que os grandes pacotes de opções são mais prováveis de serem exercidos em frações e proprietários de inúmeros pacotes de opções para ter uma preferência pelo exercício de bloco, o que pode ser explicado pelos custos de monitoramento. Tradução do título. Manageroptionen: Ausbungen und Bewertung (alemão) Tradução do resumo. Die Dissertation beschftigt sich mit Ausbungen von Optionen, die Manager als Teil ihrer Kompensation erhalten. Ausbungsentscheidungen sind insbesondere von Interesse da sie einen integralen Bestandteil der Bewertung dieser Optionen darstellen. Die Erkenntnisse der Arbeit basieren auf tatschlichen Optionsausbungen US amerikanischer Manager. Dissertação de Filmes Besteht aus den drei unabhngigen Arbeitspapieren Managerfluktuation und die Bewertung von Aktienoptionen, Wie ben Gerente ihre Aktienoptionen aus und Teilweise Ausbung von Manageroptionen. (Alemão)
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